□CNSEC 首席分析师 陆水旗（阿琪）
“失落3000点”的行情一直处于“涨不动、跌不甘”的状态中，制约行情的因素分别是：（1）虽然“提准”又兑现了一只靴子，但3月份CPI再创新高，4月份“提准”与再加息均是大概率事件。（2）本次“提准”缴款的时间是3月25日，目前央行也继续在公开市场发行央票回笼资金，再结合银行季末考核的周期性因素，本月下旬的市场可能会再次出现类似去年12月份、今年春节前夕的资金荒。（3）核恐慌事件余波未定、利比亚战争危机又开火、“瘦肉精”事件凸现的食品安全问题，再加上国内紧缩政策立场坚定，诸多敏感型性因素的交叠使得投资者情绪普遍谨慎。（4）利比亚战火、“日本注资”又刺激了国际大宗商品的上涨预期，也进一步加大了国内输入性通胀的压力。（5）在持续紧缩性调控之后，滞胀预期已经开始在市场普遍蔓延，部分卖方机构也已开始调降公司盈利预期，市场的关注焦点正在从紧缩政策转向经济与公司盈利预期的压力。
但是，占到指数权重近30%的金融股却拒绝大势行情“退一步”。银行股目前最大的优势是“绝对防御”功能，因此，每当行情无方向、无主题、题材股歇火的时候，市场资金就主动地流入银行为代表的金融股“避寒”。银行股目前也确实具备了“给予温暖”的条件，一，2010年得益于信贷的超额释放，银行的盈利仍是靓丽，综合目前的盈利预期，银行股2010年的盈利增长有望达到30-35%，这赐予银行股2010年约9.54倍PE的静态估值处于历史最低水平；二，虽然2011年的信贷规模有所压缩，但信贷规模收敛也提高了银行的议价能力，屡次加息提高借贷成本后，银行的净息差正在不断改善，有望能部分对冲掉信贷规模压缩的利润损失。如果不考虑不可预测的资产拨备，2011年银行股仍有20%左右可预期的增长，这样的银行股又有了动态估值的史上最低，从而具备了绝对的防御性。
目前真正制约银行股的，也是始终令投资者对银行股忐忑不安的因素，可能是目前正处于对县级市与地级市地毯式普查阶段的地方融资平台资产包还没有结果。房地产调控对银行业务的影响是明账，这个资产包的质量目前还是暗账，这个资产包质量情况将关系到银行潜在的资本充足程度。因此，地方融资平台资产包质量情况的结果越早出来越有利于银行股的表现。其机理在于，从去年初开始，市场对银行股的各种不利因素已经有了非常充分，甚至是过度充分的预期，行情也得到了相应的消化。正因此，银行股行情一直呈“趴窝”状态，估值水平也一直处于历史低水平。如果这个资产包结果得到释放，好的情况是促使行情揭竿上涨，展开真正的估值修复；坏的情况也是利空的最后释放，行情跌一下后就能“卸除包袱一身轻”。因此，从投资策略角度，目前的银行股已是一个比较好的配置时机，行情何时真正启动已只是一个时间因素。
从行情大局来看，有银行股力挺的行情稳是稳了，但可能还是面临着“涨不动”的尴尬。主要的原因在于，二季度市场面临着一个“通胀强度增、经济增速降”的滞胀经济背景，目前投资者已经开始关注持续紧缩的累积效应，部分卖方机构也开始调降公司盈利预期，市场注意力已经转向经济与公司盈利预期的基本面，对估值修复后的周期性行业股形成了新的压力。因此，在3月底是季度末的资金紧缺期，4月份年报公布尾声期还存在盈利预期修整的压力下，行情整体氛围还难以轻松起来，“退一步海阔天空”仍是行情的首要选择。
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